Rentowności obligacji skarbowych wykazują tendencję wzrostową. Giełdzie się to nie spodoba.

rozmiar czcionki

Wracamy do przyszłości w zakresie stóp procentowych.

Rentowność referencyjnych 10-letnich obligacji skarbowych na krótko przekroczyła w zeszłym tygodniu poziom 4,5%, powszechnie uznawany za najwyższy poziom od 2007 r. Dlatego wydaje się to czymś niezwykłym. W rzeczywistości oznaczało to niewiele więcej niż powrót do normalnego życia.

Ta rentowność na poziomie 4,5% reprezentuje długoterminową średnią długu publicznego Stanów Zjednoczonych, a przez to mamy na myśli naprawdę długoterminową rentowność, sięgającą 1790 r. Za tę obserwację przypisuje się Jimowi Reidowi, szefowi globalnej podstawowej strategii kredytowej w Deutsche Bank. .

„W pewnym sensie można to postrzegać jako niepokój, ponieważ obecnie znajdujemy się na normalnym historycznym poziomie, pomimo faktu, że inflacja pozostaje wysoka i oczekuje się rekordowych deficytów w czasie pokoju przez resztę twojej kariery, niezależnie od tego, ile masz lat. są.” „”, zapisał jedną ze swoich zawsze pouczających notatek w terminarzu.

„Dobra wiadomość jest taka, że ​​przynajmniej wartość powróciła. Inwestorom długoterminowym będzie znacznie trudniej tracić pieniądze na obligacjach skarbowych teraz, gdy działo się tak przez większą część ostatniej dekady w wartościach nominalnych i, w mniejszym stopniu, w ujęciu realnym” – dodał.

Nastąpiło to jednak po oszałamiających stratach na rzekomo „nieryzykownych” rządowych papierach wartościowych, z których niektóre były sprzedawane za mniej niż 50% ich wartości nominalnej. Ukłonem w stronę Deadheada szefa banku centralnego – cóż to była za długa, dziwna podróż – i zła dla tych, którzy posiadają 1,25% obligacje skarbowe z datą wygaśnięcia 15 maja 2050 r., która w czwartek zakończyła się na poziomie 48,186, czyli o ponad połowę mniej niż połowa pierwotnej ceny wcześniej nieco ponad Trzy lata.

Pozostaje jednak pytanie: czy już tam jesteśmy? Choć Fed, zgodnie z oczekiwaniami, na swoim zeszłotygodniowym posiedzeniu politycznym pozostawił cel funduszy federalnych na niezmienionym poziomie od 5,25% do 5,5%, potwierdził również, że zamierza utrzymać stopy procentowe na wyższym poziomie przez dłuższy czas.

Jak podkreślił wspomniany już prezes Fed, Jerome Powell, decydenci będą działać ostrożnie. Dotyczy aktualizacji Federalnego Komitetu Otwartego Rynku Podsumowanie prognoz gospodarczychOznaczałoby to kolejny wzrost celu funduszy federalnych o ćwierć punktu w tym roku, do średniego poziomu 5,6%. Jednak na rok 2024 mediana prognoz FOMC przewiduje obecnie obniżkę stóp procentowych o pół punktu procentowego do końca roku (prawdopodobnie w odstępach co ćwierć punktu), do 5,1%, a nie o pełny punkt.

Opiera się to na prognozach gospodarczych, które przewidują dalszy wzrost i dalsze zmniejszanie się inflacji przy nieco wyższym niż oczekiwano stopie bezrobocia w przyszłym roku, co jest przypadkową kombinacją, którą główny ekonomista JPMorgan, Bruce Kasman, określił jako „aspiracyjną”.

Biorąc pod uwagę, że krótkoterminowe stopy procentowe będą mieściły się w przedziale 5% do 2024 r., nie wydaje się, aby stopa 4,5%, która osiągnęła w zeszłym tygodniu 10-letnie obligacje skarbowe, była ostatecznym celem. Historia pokazuje, że stopa funduszy federalnych i stopa 10-letnich obligacji skarbowych zwykle osiągają szczyt na mniej więcej tym samym poziomie, twierdzi Jawad Mian, założyciel i redaktor naczelny Stray Reflections, niezależnej globalnej firmy konsultingowej zajmującej się badaniami makroekonomicznymi i handlem.

Tym razem różnica polega na tym, że poprzednie poluzowanie ilościowe Fed obniżyło tzw. premię terminową (dodatkowy zwrot z utrzymywania dłuższych terminów zapadalności, podobny do premii za ryzyko cen akcji w przypadku akcji) być może o cały punkt procentowy. Biuro Budżetowe Kongresu szacuje, że w sytuacji, gdy Fed będzie ograniczał stan swoich obligacji skarbowych w tym samym czasie, gdy rząd federalny będzie borykał się z deficytem wynoszącym 18,8 biliona dolarów w ciągu następnej dekady, premia terminowa powinna wzrosnąć i podnieść rentowność, napisał w notatce dla klienta.

---

Zapisz się do newsletterów

Laboratorium Targowe

Ekskluzywne dane, tabele i wykresy z Barron’s Market Lab.

---

Chris Fearon, szef zespołu ds. badań technicznych i makro w firmie Strategas, również widzi na swoich wykresach 10-letnie obligacje skarbowe zmierzające do 5,1–5,2% po przebiciu poprzedniego szczytu wynoszącego 4,36%. Ponadto uważa, że ​​giełda poczuła się niekomfortowo z powodu poziomu stóp procentowych.

W notatce dla klienta zauważył, że w zeszłym miesiącu akcje cykliczne przestały osiągać lepsze wyniki niż akcje defensywne. I podczas gdy

Indeks Standard & Poor’s 500
Równo ważony S&P 500 pozostaje znacznie powyżej swoich sierpniowych minimów i 200-dniowej średniej kroczącej, wspierany przez wielkie firmy technologiczne z Siedmiu Wspaniałych, a równoważony S&P 500 przebił się poniżej obu poziomów.

Inwestorzy odzwyczajeni od historycznie niskich stóp procentowych muszą teraz radzić sobie z pieniędzmi, które już nic nie kosztują, a nawet mniej po uwzględnieniu inflacji.

Napisz do Randall W. Forsyth pod adresem [email protected]